【聰明投資者】歌斐資產彭靜：標準化資產時代 投資更需要洞察市場需求和以客戶為中心 以投研驅動為核心 提升投資業績
查理·芒格曾說：“如果你要成為一個好的投資者，必須堅持不斷學習。在不斷學習的過程中，情況在變化，我們的投資也會變化?！?/strong>
這句話既適用于諾亞，也適用于彭靜。
彭靜現任諾亞首席產品官、歌斐資產常務副總經理。早在學生時期，彭靜便明確了職業目標，為自己定下了從事金融行業的規劃。2007年經濟學碩士畢業后，彭靜便加入了諾亞。
如今在諾亞工作了十幾年的彭靜，見證了諾亞、歌斐在公司理念、產品設計上的一系列轉變：從產品驅動到客戶需求驅動，從非標準化到標準化，從FOF到MOM再到多策略產品……在瞬息萬變的金融市場中，唯有不斷學習、不斷迭代才能保持生機。
在彭靜看來，諾亞最吸引她的地方是學習成長非?？??！霸谥Z亞待一年相當于外面待幾年，”彭靜說。
彭靜有近15年的從業經驗，她負責諾亞集團金融產品的研發和設計，累計為諾亞高凈值客戶提供了上千款、數千億規模的產品。在產品創新方面，多款產品為業內首創，如第一個法人股股權質押信托、第一個藝術品投資基金、第一個限售股質押信托計劃、第一個專業開發商管理的房地產基金等。
市場永遠在變化，沒有永恒的常勝軍，永遠需要面對投資難題?；仡欉^往十年，二級市場各個策略表現差異明顯，單一策略難以穿越市場周期。3月初，諾亞控股旗下資產管理公司——歌斐資產推出了目標策略系列產品。
這是一種二級市場多策略組合的投資方式，底層資產是各個管理人及策略工具的組合，根據投資人的目標約束條件，篩選管理人、挑選產品進行多策略組合配置，以期達成投資目標。
作為產品設計者之一，彭靜在訪談中反復提到了“客戶的底倉配置需求”。她認為，以前客戶的底倉配置是非標類固收，現在市場在非標轉標的情況下，較為穩健的底倉配置需求依然存在。
“很多擁有大量財富的客戶，并不希望自己的財富波動特別大，所以他們需要打底倉的產品配置。比如每年投一些錢，希望每年有一定的底倉收益，這樣滿足日常的支出就足夠了。”彭靜說。
以下是彭靜在訪談中的精彩觀點及全文：
“變的部分是產品結構以及對風險的認知，不變的是金融常識和本質?！?/span>“產品驅動的時代慢慢過去了，現在都是標準化資產，產品的同質性越來越強，設計者更要從客戶的角度出發?！?/span>“如果把時間拉長看，擇時是很難做的，做了擇時的收益并不一定比一直持有的收益高?！?/span>“投研驅動和投資業績驅動才是資產管理公司最根本的內容?！?/span>“目標策略追求的不是特別高的收益，而是相對低波動的長期持續收益，所以要控制產品的波動性，而波動性要通過低相關性、多策略來控制?！?/span>
問：您從業多年，市場周期也轉換過很多次。您設計金融產品的理念有沒有發生什么變化？彭靜：我們的產品設計理念有一些大變化，也有不變的地方。變的部分是產品的結構，以及我們對各類產品風險的認知，不變的是金融的常識和本質，產品的表現形式上也有很大的變化。2005-2007年，我們90%的產品都是證券市場產品；到2008年，我們做了很多政府相關的項目；從2009年開始的幾年，我們做信托挺多；2010年歌斐資產成立，之后產品線更加豐富了。我們做了很多領域的產品創新，比如第一個房地產基金、傘形信托、藝術品基金、電影基金等等。在2008年，我們是全市場最早做私募股權基金的，即PE/VC基金。我們對海內外的宏觀研究也比較多，會自上而下地根據宏觀市場的變化對產品進行調整、創新。2019年開始，我們主動把非標產品的存量降到了零，且沒有任何新增。從去年開始，所有的新產品都是標準化資產，包括和股、債相關的，以及一些傳統的另類資產，主要是一級市場私募股權基金。
問：設計了那么多的產品，您覺得過程中最大的困難有哪些？比如最近幾年的非標轉標，客戶如果不跟隨，怎么辦？彭靜：從產品設計的角度去回答非標轉標的問題更容易。我們做標準化產品的時候是自上而下地看行業，選擇基礎資產，自己設計產品結構。以前，諾亞是以產品導向來牽引財富管理業務發展。從2019年開始，市場在變化，客戶觀念不斷成熟，投資者教育一直在進行。我們會站在客戶的角度上換位思考他們追求的目標。我們也會反復跟客戶溝通、交流觀點、介紹投資策略，畢竟很多投資人來自各個行業，他們對金融的認知需要時間去慢慢加深。深刻洞察客戶需求是諾亞今年一個非常大的思維轉變。我們以前是靠產品驅動發展的，如今是以客戶需求為驅動。以前諾亞的確在產品創新上、設計上有一定的優勢。現在產品驅動的時代慢慢過去了，因為現在都是標準化資產，產品的同質性越來越強，設計者更要從客戶的角度出發，深刻理解客戶、了解他們的需求。
問：金融商品跟其他產品不太一樣，標準化程度及可復制性比較強。目標策略如何做出獨特之處？彭靜：歌斐的目標策略產品是經過團隊大半年的打磨才推出來的，是多策略團隊3.0版本的產品。最開始的1.0版本就是二級市場的FOF基金，在8年前就開始做了。后來，我們注意到了FOF基金的一些缺陷——基金是由別人來管的，想調倉會受到一些限制。所以在四五年前將產品升級到2.0版本，產品的大部分底層資產都是MOM的結構。MOM結構意味著投資操作是在歌斐的平臺交易，這樣我們能非常清楚地看到基金經理的底倉情況變化，遇到市場變化，想及時贖回或調倉都可以第一時間完成。之所以說這次的目標策略是3.0版本，也和“以客戶需求為中心”有關。以前客戶的底倉配置是非標類固收，現在沒有非標產品了，但是客戶的底倉配置需求仍然存在。很多擁有大量財富的客戶，并不希望自己的財富波動特別大，他們需要打底倉的產品配置。比如定期投入一些資金，希望每年有一定的底倉收益，這樣滿足日常的支出就足夠了。對于高凈值客戶來說，每年能有一些分紅的底倉配置產品是客戶的客觀需求。再回到產品投資策略，怎么才能滿足客戶需求？我們以前的1.0和2.0的版本，其實只是滿足了客戶的一部分需求，可能產品的收益比較高，但波動也會比較大。在3.0版本的產品方面，我們首先是自上而下地研究分析市場的情況，再來決定資產配置。配置的資產種類比較多，有進攻型的股票多策略，有穩健型的債券類策略，也有CTA、宏觀對沖等尾部風險策略。通過自上而下的資產配置和自下而上地選擇管理人，以不低于3年的時間來看，我們希望產品的年化收益率能達到每類產品的目標收益。
基于FOF和MOM進行升級
多策略是資產管理產品的概念革新
問：您提到從FOF到MOM的轉變，而目標策略描述的定義是“管理人和策略工具的組合”，它是一個MOM和FOF結合的產品嗎？彭靜：首先2.0的MOM是基于1.0 FOF的升級，3.0的目標策略是基于2.0 MOM的升級，所以多策略和MOM有很大不同。比如以前MOM產品，業績比較基準是中證500或者滬深300等。多策略產品我們內部要求的基準是達到分紅的門檻收益。目標策略3.0希望達到的是絕對收益，如果今年股票沒有漲，但我們配置了其他種類的策略，比如 “固收+”、CTA、宏觀對沖等，可能會有不錯的超額收益。所以我們會先對市場有一個自上而下的判斷，基于市場判斷再挑選適合的策略，最終希望達到的是，哪怕今年股票市場是跌的，但通過自上而下的宏觀判斷和多策略組合的配置，我們也要力爭產品獲得正收益。所以目標策略3.0跟以前的1.0、2.0的區別還是很大的。多策略屬于資產管理類產品的概念，對投資能力要求比較高。歌斐從去年開始組建投研團隊，現在投研有四、五十人的規模，我們的投研團隊完全屬于買方投研，是直接為投資服務的。例如，目標策略需要對宏觀市場有基本判斷，這樣在做大類資產配置的時候才能考慮進攻類倉位、穩健類倉位，尾部對沖的倉位等策略的占比。對此，投研團隊每周都會開策略討論會、每月投資決策會，反復討論策略的有效性。如果市場發生了一些變化，也需要開一些臨時的投策會。投資和研究緊密結合，才能保證目標策略系列產品的有效運作。
彭靜： 我們希望目標策略是真正從客戶角度出發的。產品的命名其實也體現了設計者是否從客戶角度去思考，這也是我們產品命名要更規范、嚴謹的原因。為什么叫目標策略？首先，我們希望當把時間放到更長期的維度，期待產品平均每年都可以實現一定的投資目標。同時，它也是多策略組合的投資產品。結合以上兩點，我們取名目標策略系列產品。問：為什么要選擇在現在這個時間點推出目標策略？推出目標策略的背景是什么？彭靜：這兩年市場開始從非標轉標，我們認為不管是財富管理，還是資產管理都應該回到客戶的真實需求，客戶最終還是需要有比較穩健的底倉配置。我們不推薦客戶做單一非標類產品，因為風險很大，是0和1的關系。所以我們就思考：如果不給客戶配資單一非標產品，還有什么產品可以滿足客戶的底倉配置需求？我們深入探尋、討論了將近一年，經過長時間反復打磨，我們認為多策略組合投資的產品可以達到客戶的底倉配置需求，這就是目標策略推出的背景。
問：目標策略的投資理念是什么樣的？請詳細介紹一下“低相關性的多資產、多策略”。彭靜：我們要有低相關性的多資產、多策略，主要還是圍繞投資目標進行，因為任何單一的一類資產在不同的市場中，表現的差異都很大。比如去年股票市場表現特別好，今年股票市場就很難做，但有些CTA策略在今年的表現還是比較好的。多策略的產品要滿足客戶的底倉配置，最好希望每年都有絕對收益，所以這就要求在底層配置上的資產類別更加豐富、多元化。比如，如果一個產品只配了股票多頭，在市場不好的情況下就可能虧損。目標策略會自上而下地研究宏觀市場，同時在宏觀背景下研究今年的資產配置。同時，要達到投資目標，降低波動必須得配置低相關性的策略，所以在去年股票市場特別好的時候，我們也沒有去特別追求高收益。如果股票市場不好，其他策略做的好，也能達到投資目標。因為是底倉配置產品，我們不希望它的波動很高。如果波動很高，客戶還不如去買股票或者股票型基金。其實如果買股票、基金，只要持有時間足夠長，收益也是可以的，當然前提是要選擇優秀的管理人。目標策略追求的不是特別高的收益，而是相對低波動的長期持續收益，同時要控制產品的波動性，而波動性要通過低相關性、多策略來控制。
問：目標策略如何做到產品的波動、風險預算在約束條件內？如何根據不同的目標約束條件制定不同策略？首先，怎么控制風險預算，也是回到產品特征——底層配置低相關性的、多策略的產品，其實就是通過底層資產配置來管理風險。第二，需要對市場有一個大致的判斷，比如今年市場發生大波動的時候，股票倉位就要降下來，如果是做多型的股票基金或者管理人的產品，實際上是不會做太多的擇時。把時間拉長看，擇時是很難做的，做了擇時的收益并不一定比一直持有的收益高。通過對整個市場宏觀趨勢的判斷，以及通過各類型資產低相關性的配置對整體的風險進行管理。
問：3月份諾亞發布了年報，在對2021年的展望中，提到了歌斐資產的新定位、新方向，能不能談一下“新”主要表現在哪？彭靜：從去年開始，我們有一個新定位——以前諾亞、歌斐是產品驅動的，現在轉變為以客戶需求為驅動。除了從產品驅動到客戶需求驅動以外，歌斐還要回到投研驅動和投資業績驅動，這才是資產管理公司最核心的內容。資產管理公司要想走得遠，投資業績要做得好，最根本的還是要建立以投研驅動為核心的投資文化。投研文化其實也體現在具體行動中，我們花了很大的力氣建立歌斐的研究中心，也找了很有經驗的研究人才來負責這個團隊。從這些動作中可以看出我們思路的轉變。以前歌斐做的產品類型比較多、比較雜，現在思考的是怎樣把投資業績做到最好，初心和理念完全不同。問：諾亞現在全面砍掉了非標類的產品，但是現在市場上還有很多機構比較依賴非標產品，您怎么看待未來獨立財富管理機構的發展？從產品的角度來看，我們會自上而下看行業、找資產、設計產品，和傳統獨立財富管理機構的差別還是比較大的。很多財富管理機構賣非標，是因為非標好賣。但這兩年很多信托爆雷，說明還是要看底層資產的，不能簡單相信信托公司會剛兌。如今市場中還有一些非標，但我們很早就主動放棄了這個領域，因為它對客戶的風險是“0和1”的區別，投了一個項目，萬一出現風險可能就血本無歸了。對于標準化資產，如果選到一個好的管理人，把時間拉長到3年以上，獲得相對滿意的收益的可能性還是相對比較高的，并不比非標差。所以還是要回到金融的常識和本質，非標的這個理念思路可能本身就是錯誤的。現在非標轉標后，產品的差異化沒有了。在新的戰場上，我們需要思考我們的產品競爭力在什么地方、是不是圍繞著客戶需求在思考。我們內部反復強調圍繞目標來行動，比如旗艦產品不要太多，底層賬戶不要管得太多，不然對未來的投資運營壓力很大，最終會影響投資業績。圍繞這些思路，我們做了很多戰略調整。
問：您覺得一個優秀的投資管理人，或是一個優秀的產品經理，應該有哪些特質？彭靜：第一，要很聰明。首先我們做投資、做產品的人都是國內外名牌學校畢業，對金融本身很熱愛，對市場變化很敏感，同時有很多自己獨特的洞察。第二，要勤奮和持續的學習。聰明是最基本的要素，在這個基礎上，還需要投入大量的時間來持續的學習，同時要有深度思考。不管是基金經理還是產品經理，有自己的思想和觀點是很重要的。
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